新花成本或为国内棉价年度高点下跌时间窗口将在10月中旬打开

下跌的时间窗口将在10月中旬打开

金秋九月，极端天气侵扰并未撼动全球棉花大幅增产的大格局，郑棉在美盘沈阳癫痫病医院哪家好刺激下经历了一波接近千点的过山车行情。在棉价振荡偏空的背景下，如何看待籽棉抢收和“金九银十”带来的交易机会呢?

预期偏差改变棉花市场格局

2017年5月之前，全球棉市的主要交易逻辑是“2016/2017年度棉花减产去库存”，棉价振荡偏多;5月之后，主要交易逻辑为“2017/2018年度棉花增产累库存”，棉价振荡偏空。自USDA发布新年度供需预估以来，全球棉花主产国增产压力逐月增大，“去库存”预期逐步扭转为“累库存”预期。在预期偏差引导下，“去库存”预期形成的估值泡沫破裂，棉价通过振荡下行方式完成了对“累库存”预期下的价值重估。据笔者计算，美棉对CRB估值从5月的46.84跌至9月的37.98，郑棉对国内大宗商品的估值从5月的12.93跌至9月的11.04。由于棉花季产年销的特性，目前增产大局基本确定，预计2018年3月底前棉价将保持低位运行。

国际市场，USDA预估2017/2018年度全球棉花产量大增305万吨达到2629万吨。然而，全球棉花消费预估仅小幅增加88.5万吨达到2563.7万吨，供过于求使得全球棉花期末库存增加64.5万吨达到2014.7万吨。从2015/2016年度开始的“去库存”周期结束，“累库存”周期出现并得到加强。纵观历史，棉价与库存有明显的负相关关系，基本奠定了2017/2018年度全球棉价振荡偏空的主基调。

国内市场，情况略好于国际市场，去库存趋势仍在，但后市供应压力不可小觑。据笔者调研，疆棉产量预计465万吨，地产棉产量预计80万吨，国内棉花总产量预计545万吨，高于USDA预估值。抛储即将结束，截至9月25日累计成交310.28万吨储备棉，预计2017年储备棉成交总量将达到322万吨，远超2016/2017年度国内211.6万吨的缺口。多出来的储备棉将结转到新年度，且2018年仍会进行储备棉轮出，因此国内棉花供应宽松。笔者预计2018年3月底之前，郑棉大势振荡偏空癜病有哪些诱发原因但强于美棉，“内强外弱”的结构化行情会维持。

籽棉抢收和旺季行情将助推棉价反弹

截至9月24日，全国累计加工皮棉癫痫病医院哪最好6.65万吨，新疆累计加工6.29万吨，其中地方3.48万吨，兵团2.81万吨。新疆籽棉大批量采收开始，后市籽棉将大量上市。疆内轧花产能约600万吨，相对过剩的产能催生了籽棉抢收行情，推动价格不断上涨，目前新疆籽棉最高收购价已攀升到7.6元/公斤，平均收购价大约癫痫的症状是什么呢在7.3元/公斤。按照衣分41、损耗1、棉籽价格1.8元/公斤、加工费1200元/吨(含财务费用)折算，新花平均生产成本为16800元/吨。

籽棉抢收行情和“金九银十”旺季将助推棉价反弹，但在国内外棉价振荡偏空的大背景下，由这股力量推动的反弹高点极有可能是2017/2018年度国内棉价高点。参照历史规律，籽棉价格高点或在10月中旬形成，这也是郑棉价格下跌开启的时间窗口。

棉纱跟随棉价振荡偏空

棉纱价格与棉花价格长期高度相关，在纺纱成本构成中，加工费刚性，变化不大;棉花约占纺纱成本的70%，是棉纱价格变动的核心因素。纵观历史，棉纱基本没有脱离棉花独立发动行情的先例，主要跟随棉价波动，表现为纺纱利润的多寡。目前棉纱现货指数为23400元/吨，生产成本约23070元/吨，纺纱利润约330元/吨，基本符合旺季特征。2017年因进口纱利润长期倒挂，导致1—8月进口量同比减少2.5%。但随着内外棉价差扩大，进口纱利润又恢复到231元/吨，后市进口纱数量恐增加，从而施压纱价。预计2018年3月底之前，棉纱大势振荡偏空，节奏上跟随棉价波动。

综上所述，新年度棉花增产压力加大，“累库存”预期形成并不断加强，引导棉价通过振荡下行的方式完成价值重估。由籽棉抢收和“金九银十“催生的反弹高点或为国内棉价年度高点，棉价下跌的时间窗口将在10月中旬打开。