ICE市场“差错交易”处理规定对国内期货市场的借鉴意义

时间:2013-11-21 7:32:28 　　王学勤

近年来，为应对商品期货市场发生的各类异常情况，洲际交易所(ICE)修订、制定并实施了主要包括“价格尖峰”和“差错交易”在内的市场异动处理规定，形成了商品期货市场风险防控新体系。在全球商品市场波动加大的趋势下，研究和借鉴境外交易所关于市场异动处理尤其是“差错交易”处理规定，对防控过度投机、市场操纵以及类似“8·16事件”光大证券在股票ETF及股指期货上的异常交易发生具有重要意义。

ICE如何处理“差错交易”

一、“差错交易”规定的主要内容

“价格尖峰”是市场价格无正贵阳哪有癫痫病医院常理由剧烈波动，而差错交易“新规”则是因交易者技术操作失误发生的交易，存在造成市场价格突然变化的可能性。为了区分“价格尖峰”与“差错交易”，ICE进一步完善了差错交易的规定。差错交易“新规”主要由“固定价格”、“合理性限额”以及“无撤销区间”构成。

1.固定价格。“固定价格”由交易所根据近月合约确定。交易所确定的“固定价格”可以是前一天的结癫痫病如何诊断算价、开盘配对期间的开盘价或是最后成交价。然而，当最近月份合约接近到期日时，“固定价格”将基于持仓合约最多的交割月确定。至于“固定价格”何时以未平仓合约最多的交割月为准应由交易所确定。次月合约及其之后合约的“固定价格”采用价差和近月合约的“固定价格”确定。

2.合理性限额。电子交易系统设置“合理性限额”的目的是防止“胖手指”这类技术操作的失误果洛藏族自治州达日县哪治母猪疯。这是由交易所设置在“固定价格”之上(或者之下)的硬性限制规定。“合理性限额”是指高于或低于一个交易序列中相关交割月或到期月最后成交价的量，或者是指根据电子交易系统确定的价格的可变化量。超出“合理性限额”的价格的订单不得成交。卖价高于或者买贺州哪家医院可以治好癫痫价低于“合理性限额”范围的报价是电子交易系统可以接受的报价，但却不能成交，除非市场价格变动之后将此价格包含在“合理性限额”之内。电子交易系统不接受在“合理性限额”之上的买进订单，或者，在“合理性限额”之下的卖出订单，除非相对于已经进入的其他交易订单，此类订单能够在“合理性限额”范围内以更为优势的价格成交。

3.无撤销区间。“无撤销区间”是由交易所确定的一项指标。该指标是在交易所为每个合约设定的、在“固定价格”上下的一个参数范围。实际上，“无撤销区间”是指高于或低于每个交易商品合约“固定价格”的价格区间。在这个上下范围内，所谓的“差错交易”不可取消。

为了维持市场交易者对成交价格水平的信心，大部分情况下，在“无撤销区间”范围内进行的交易不会被交易所取消，无论它们是否最终被认定为差错交易。

二、“差错交易”的处理规定

在通常情况下，只有在成交价格不能代表市场价值的情况下，ICE才调整或取消交易。如果交易合约数量出现差错，而交易价格未发生错误的情况下，交易所将不取消交易。至于是否调整交易价格，是否取消交易，或者是等待交易，则由交易所决定。

而在确定一笔成交价格是否以没有代表性的价格成交的时候，主要考虑的因素包括但不限于：(1)同一品种的其他交割月的价格变动情况。(2)现行市场状况，包括市场活跃度和流动性水平。(3)不同报价之间，以及报价和成交价格之间的时间间隔。(4)相关合约价格变动的信息、在电子交易时段之前或在电子交易期间，经济数据和相关新闻的发布。(5)明显的差错。(6)是否有迹象表明“差错交易”触发了止损订单，或者导致差价交易的执行。(7)是否另一家市场用户或客户以此价格交易。(8)其他任何交易所认为有关的因素。

几点思考

在分析和研究ICE市场异动处理规定的基础上，我们提出几点思考。一是“价格尖峰”规定有助于日内市价较短时间内平稳变化，是防范日内市场风险的有效措施。二是“差错交易”规定有助于保护投资者利益，是风险控制的重要组成部分。三是慎用“取消或调整价格”的规定，避免引发市场不满情绪。

(作者系郑州商品交易所期货及衍生品研究所博士，交易所研发部前负责人，原文有所删减)